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　　中化国际近期披露了控股子公司宁夏中化锂电池材料有限公司的破产重整进展，第二次债权人会议已经召开，重整计划草案提交表决。这家锂电材料公司，中化国际持股94%，拥有多条产线亿元。

　　我个人的判断是，宁夏锂电的倒下绝非个案，它更像是三元正极材料行业进入淘汰赛的一声发令枪。当一家研发投入连续多年过千万的中型企业都撑不住的时候，说明这个赛道的危机已经从边缘蔓延到了腹地。

　　宁夏锂电2018年在宁夏中卫注册成立，主营三元正极材料，产品覆盖5系、6系、8系和NCA多个型号，应用于数码产品、电动工具和新能源汽车。从履历上看，这家公司并不差，建有多条产线，形成了年产数千吨的产能规模，2021年和2022年研发费用均在数千万元级别。

　　但财务数据讲述的是另一个故事。2024年全年营收1.55亿元，净亏损5.25亿元，亏损率超过300%。2025年上半年营收8813万元，净亏损2158万元，虽然亏损幅度收窄，但依然没有看到盈利的曙光。2025年10月，中化国际董事会同意为宁夏锂电申请破产重整，中卫中院随后裁定受理。

　　这组数据背后是整个三元正极行业的困境。上海有色金属网的数据显示，2025年中国三元正极材料产量达到81.93万吨，同比增长19.36%。产量在涨，但利润在消失。行业内普遍存在薄利甚至亏损经营的状况，为了争夺有限的下游订单，不少企业以接近成本甚至低于成本的价格接单，只为维持产线运转。

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　　中化国际自身的处境也能说明问题。公司2025年业绩预告显示归母净亏损19.29亿至24.11亿元，化工品价格持续下行严重拖累了整体业绩。宁夏锂电之外，中化国际旗下另一家新能源子公司淮安骏盛也已经完成了重整程序。一家央企控股的上市公司，两家新能源子公司先后走到重整这一步，行业寒意可见一斑。

　　宁夏锂电的核心问题在于产品结构。它的主力产品集中在中镍三元材料，也就是5系和6系，而整个动力电池市场的需求结构已经发生了根本性的转变。

　　数据非常直观。2025年全年，中国动力电池装车量中磷酸铁锂电池占比超过80%，三元锂电池的份额已经萎缩到不足19%，全年装车量约144GWh。RhoMotion的研究显示，2025年磷酸铁锂电池需求增长了48%，在全球范围内首次超过镍基电池成为主流技术路线。

　　中国动力电池装车量技术路线占比变化 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

　　这个趋势的驱动力很清晰。磷酸铁锂的成本优势在价格战中被放大了，终端车企为了控制整车成本，大量转向磷酸铁锂方案。三元材料受镍、钴等原材料价格波动影响大，在原料价格下行周期中毛利率极易被吞噬。而中镍三元恰好处在一个尴尬的位置，性能上不如高镍有竞争力，成本上又干不过磷酸铁锂，两头不靠。

　　上海有色金属网的分析也印证了这一点。2025年国内三元正极市场中，6系材料虽然巩固了主导地位，但这主要集中在少数头部企业手中。中小型三元正极企业面临的是订单集中度越来越高、议价权越来越弱的局面。宁夏锂电作为一家产能规模有限、客户资源不占优势的中型企业，在这场挤压中几乎没有还手之力。

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　　麦肯锡2025年的报告给出了一个触目惊心的数字，全球锂电池过剩产能约900GWh。CRU的数据更具体，中国锂电池产能2024年已经超过2TWh，比总需求高出60%。已规划的产能更是超过6TWh，足够满足全球到2035年的电池需求。

　　CRU分析：中国电池行业头部与中小企业竞争格局 图片源自CRU Group

　　这种过剩不是简单的周期波动能消化的。它的根源在于2020年到2022年新能源行业高景气时期的集中扩产，大量资本涌入锂电产业链的各个环节。当时碳酸锂价格一度冲到60万元一吨，整条产业链都在疯狂扩张。等到2023年碳酸锂价格暴跌、终端增速放缓，前期投入的产能已经建成投产，供需失衡的局面短期内很难逆转。

　　三元正极材料的处境尤其艰难。一方面是磷酸铁锂持续蚕食市场份额，另一方面是出口也在收缩。2024年全年中国三元正极前驱体累计出口18.09万吨，同比下降26%。2025年的出口数据继续恶化，多个月份同比降幅超过50%。海外市场的需求结构同样在向磷酸铁锂倾斜，尤其是欧洲和北美的低成本车型市场。

　　行业分析机构的判断是，2026年三元正极行业将面临更加激烈的洗牌。产能过剩、利润微薄、出口退税政策调整，这些因素叠加在一起，构成了一场严酷的压力测试。

　　很多人看到破产重整就觉得是坏事，但重整本身其实是给企业一个喘息的机会。真正的问题在于，喘过这口气之后，企业能不能重新站起来。

　　以宁夏锂电的财务状况来推算。2024年营收1.55亿元，净亏损5.25亿元，亏损率约339%。即便重整后甩掉了部分历史债务包袱，要实现盈亏平衡，按照行业平均10%左右的毛利率估算，至少需要年营收达到5亿元以上才能覆盖固定成本和运营费用。这意味着产能利用率和订单量需要比现在翻好几倍。

　　在当前的市场环境下，这个目标的难度相当大。三元正极行业的竞争格局已经高度集中，2025年全球前五大三元正极企业占据了绝大部分市场份额，头部效应越来越明显。中小企业想要在这个格局中重新找到位置，需要在技术路线或客户资源上有突破性的进展。

　　不过也不必过于悲观。中化国际在披露重整进展的同时，也在推进收购南通星辰合成材料的资产重组。这说明母公司层面正在调整战略方向，从亏损的新能源材料业务向其他化工领域转移。对于产业链上下游的从业者和投资者来说，需要关注的是重整方案中对现有产能的处置方式，以及是否有新的战略投资者愿意接盘并注入资源。

　　锂电行业的淘汰赛还远没有结束。宁夏锂电的重整只是这轮出清中的一个缩影。当潮水退去的时候，能留下来的一定是那些在技术路线、成本控制和客户绑定上都建立了足够壁垒的企业。对于普通投资者而言，在这个阶段追逐锂电概念需要格外谨慎，看清楚一家企业的产品结构和现金流状况，比听任何故事都重要。

　　这个问题不简单，三元正极，尤其是镍基，是固态电池的正极材料，这时候宣布破产，有人要侵吞国有资产，这个赛道将迎来重大转折。

　　南通星辰本来就是中化国际的，是一家盈利状况比较好的新材料公司，每次其他兄弟公司投资失败就拉南通星辰去填坑，这回又要星辰去填坑？

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